文/陈嘉伟
《公司价值分析与实践》第一篇
今天开始讲《公司价值分析案例与实践》，这本和以往投资书籍不太一样的地方是专注于案例分析，对投资者更有实战意义，但记住我们主要是分析他的方法论，而不是对个案的结论，每个投资者都有看不准的时候，连巴菲特也有不少投资失败的案例，比如买伯克希尔哈撒韦公司，IBM等，但并不妨碍他成为一个伟大的投资者。
书的第一部分分析了软件公司广联达，软件行业过去在中国一直没有出现多少有投资价值的公司，但美国软件行业出现了很多大牛股，之所以这样是和中国产业的发展进程有关系，软件必须建立在硬件上，中国在世界产业链上的角色主要是制造业，所以信息产业最先崛起的是硬件公司，比如联想，华为，小米等，但产业未来必然要升级，所以软件行业未来有很好的基础。
一软件行业方法论
1客户层面
第一，客户越多越好，客户多才有规模效应
第二，必须是有复杂的需求，这才有愿意花钱解决问题的欲望，同时能构建竞争壁垒
第三，必须有钱，这决定了产品的定价和销售难度
2产品特征层面
第一，产品化程度越高越好，也就是越标准越好，比如Windows系统就是一套标准的软件，最后走进了千家万户，也让微软变成了巨无霸。反之越定制化，投资价值越小，因为规模越大，越不赚钱，所以定制化公司永远长不大。
第二，有杀手级的应用，也就是能用很好的解决用户痛点，这是价值核心，痛点越大，解决方案越犀利，价值越大。
第三，客户粘性越高越好，客户越使用你的产品越喜欢，离不开，这就是好产品
3企业能力层面
第一，企业营销能力强，软件产品早期的核心竞争力其实并非技术，而是销售能力强，微软的操作系统就是典型的例子，他的技术不是最强的，但因为和IBM搭售，所以成为了行业标准，滴滴也是如此，他的软件在一百多个竞争对手中是最普通的，但阿里出身的程维销售能力强，所以公司的整体销售能力强，最终击败竞争对手。但随着公司规模大了之后，销售的作用就越来越低，而研发的作用越来越大。
第二，要能洞察用户需求，并通过研发满足这种需求，比如苹果手机的触摸屏，就是洞察到了人性喜欢简单的操作，然后用市场上早就有的触摸屏技术满足，开启了一个新的时代。
第三，口碑要好，最好公司能成为行业的代名词，微软代表电脑操作系统，甲骨文代表数据库，腾讯代表聊天软件等。
软件产品分为平台型，产品型，项目型，盈利能力也是从高到低，互联网行业的大公司都是平台型，通过搭建一个虚拟平台，汇集各种相关交易方，比如阿里，滴滴。
项目型是赚钱最辛苦的，也无法做大，因为这种模式满足的是客户个性化需求，要大量的研发人员，项目经理，无法在规模化和收益产出之间取得平衡，规模越大越不经济，所以项目型软件公司没有投资价值。
产品型是为了满足客户某种需求出现的，这种需求具有高度统一性，所以是高度标准化的产品，交付形式通过网络下载即可，比如杀毒，ERP系统。
总的来说软件行业的投资对象应该具备“客户多，业务复杂，资金充裕，产品化程度高，有杀手级应用，客户粘性强，销售能力突出，研发能力强”这些特点。
做分析的时候可以做一个这样的对比表，就会很清晰。
二如何做分析呢？
比如广联达
下游客户分析
这是一个做建筑行业信息化的公司，下游客户主要是各种建筑公司。中国有一级建筑资质的公司多家，建筑施工企业5-6万家，项目部有40万个以上。行业需求很复杂，同时建筑公司涉及的金额大，但利润低很低，大多需要垫资，现金流很差。
产品特征分析
属于典型的产品化模式，所以广联达毛利润高达97%，净利润率高达35%，而且现金流非常好，但却缺少杀手级应用，无法嵌入客户核心业务层面，也就无法建立具备很大商业价值系统。
公司主要产品是造价环节的软件，市场占有率极高，除了造价软件，也可以满足客户其他需求。
三，投资中的五个本质问题
分析公司有二个关键因素：思路和技能
技能主要是要有财报分析能力，如果你对财务指标和三张表两眼一抹黑，肯定就很难分析公司，所以需要学习财报知识，但财报并非分析公司的核心，核心是要理解公司内在本质，产业逻辑，趋势等，这就是会计师做不好投资的原因。
五个核心问题
第一，这是一个什么样的生意？
通过公司的主要财务数据，我们可以大致了解这是一个什么样的公司，做什么生意，上图分别是三个公司的数据，他们各自有什么特点呢？、
A公司
1利润率
毛利润率很低，销售净利润率只有10%，肯定不是软件，白酒，奢侈品之类的生意，而像超市，制造业的水平。
2三费结构
销售费用极低，这说明这个公司不依靠销售，不需要大规模的销售渠道或者销售队伍。
如果不依靠销售，很可能就是大客户销售，一个证明是A公司的经营性现金流净额只有净利润的63%，应收账款高，这是因为面对大客户没有议价能力造成的。
管理费用高，占了总费用70%，一般是研发费用高导致的，这说明公司产品具备技术特征，需要大量研发。
财务费用高，同时负债率高达50%，说明这是一个资金密集型企业。
3营业收入和净利润
营收收入波动很大，这进一步说明公司依靠大客户销售，而且营收的增长速度很高，说明行业或者公司处于成长期；同时营收增速和净利润增速不协调，这一般是费用增长速度过大引起的，说明公司正处于加大投入的成长中期。
公司赚钱模式分为二种：1高利润，低周转；2低利润，高周转。
明显A公司是后一种，这种类型的公司规模非常重要，只有达到较大规模后公司才有竞争力，而要达到一定规模必须在成长期有比较高的营收增速，这是成长期要
